中金发布研报称，基本防守周大福（01929）FY25/26年EPS预测0.58/0.69港元，防守“跑赢行业”评级和主意价7.82港元不变。阐发公司公布2QFY25（7-9月）规划数据，周大福举座零卖额同比下滑21%，其中中国内地零卖额同比下滑19%，中国香港、中国澳门过火他商场零卖额同比下滑31%。

中金主要不雅点如下：

金价捏续冲高影响内地、港澳黄金饰品销售。

分地区来看：1）2QFY25中国内地直营、加盟同店同比诀别-24%、-20%，主要因金价屡改进高影响黄金饰品糟践意愿。逐月来看活水同比跌幅有所收窄，特殊是插足10月后跌幅呈持续收窄态势。单季度中国内地周大福珠宝零卖点净关145家，主要为店效较低的低线城市加盟门店。2）港澳过火他商场零卖额在上年同时高基数上同比下滑31%，其中香港、澳门同店诀别同比下滑28%、40%。季内港澳过火他商场诀别净关3家、净开3家周大福珠宝零卖点。

高毛利率的订价黄金首饰热销，性感丝袜对冲金价高潮对销售带来的负面影响。

在高金价布景下，周大福计重黄金首饰销售承压，而订价黄金首饰泄漏更优（销售额占比由旧年同时的5%普及至2QFY25的13%），且毛利率更高。4月以来公司持续推出的周大福传福系列、故宫系列等订价首饰居品，会通了中中文化、创意及深湛工艺，得到了商场简洁反馈。

高金价影响上半年集团收入，而转念后净利率略有普及。

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公司瞻望1HFY25收入同比下落18-22%，净利润下落42-46%，但若剔除黄金假贷损益影响后，公司瞻望转念后净利润同比下落12-16%，响应转念后净利率仍有小幅同比普及。该行瞻望一方面因金价高潮和订价黄金居品占比普及带来毛利率同比普及，另一方面公司严格限制营销、渠说念等方面用度投放，简易开支。

风险提醒：金价大幅波动，行业竞争加重，零卖环境不足预期，渠说念拓展不足预期。

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